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来源：野马财经
疫苗生意不好做 ，出海是不是个好选择？
作者|孙梦圆
康泰生物（300601.SZ）与阿斯利康的“跨国联姻”黄了。
根据康泰生物2月6日公告 ，双方早在去年3月就已敲定合作，计划在北京市经开区设立合资公司 ，各持股50% ，注册资本3.45亿元，总投资约27.6亿元 。截至公告披露 ，这家合资公司并未实际成立 ，康泰生物也未进行任何实缴出资 。
对此，康泰生物解释称 ，受市场环境剧变、疫苗行业整体下行压力加大影响 ，新增投资风险偏高，经双方友好协商，决定终止本次合作。康泰生物进一步表示 ，公司将继续整合内外部资源 ，坚持“内生创新+外延拓展 ”双轮驱动战略，深化国际业务布局 ，稳步推进自身发展 ，提升综合竞争力 。
资深企业战略和技术创新管理专家 、科方得咨询机构负责人张新原分析指出，从技术转移与知识产权角度 ，康泰生物与阿斯利康合资终止 ，短期会延缓研发节奏 、增加验证成本，但也倒逼其加快自主抗原设计、佐剂 、生产工艺的独立积累 ，长期有利于摆脱对外依赖 、提升自主可控能力 。
截至2026年2月10日 ，康泰生物报收15.38元/股，总市值171.8亿元。
图源：罐头图库
28亿元合作告吹
这场“跨国联姻 ”还要从1年前说起 。
2025年3月 ，康泰生物曾披露该项合资计划 ，拟与跨国药企阿斯利康（AZN.US）共同设立疫苗合资公司，注册资本3.45亿元人民币，双方各持股50% ，投资总额约4亿美元（折合27.6亿元人民币） ，项目原计划于2030年12月31日前投入使用 。
值得一提的是，这家合资公司 ，也被定位为阿斯利康在中国首个且唯一的疫苗生产基地。
阿斯利康是全球知名的生物制药企业 ，总部位于英国剑桥，业务遍及125个以上国家 ，专注于肿瘤、罕见病及心血管等多领域处方药研发与商业化 。公开资料显示 ，中国是其全球第二大市场及创新战略枢纽，自1993年入华以来 ，已引入40多款创新药 ，设有2大全球研发中心 、4大生产基地和5大区域总部 。2023年至今与15家中方伙伴达成16项授权合作，2025年创新药惠及中国患者6800万名。
双方合作的核心产品 ，是阿斯利康通过收购获得的IVX-A12疫苗 ，这是一款针对RSV（呼吸道合胞病毒）和hMPV（人偏肺病毒）的双价在研组合疫苗，已进入临床Ⅲ期，并获得美国FDA（美国食品药品监督管理局）快速通道认定 ，与已上市RSV疫苗具备明显差异化 。
按照规划 ，合资公司将负责该疫苗及其他创新产品在国内的研发注册 、本地化生产与商业化 。彼时，康泰生物认为 ，此举有助于提升公司创新能力与核心竞争力 ，进一步深化在疫苗领域的战略布局。
事实上，这并非康泰生物首次与阿斯利康终止合作。
2020年8月 ，阿斯利康独家授权康泰生物在中国大陆研发、生产及商业化ChAdOx1腺病毒载体新冠疫苗；2025年9月30日 ，康泰生物称，因新冠疫苗流行株 、市场环境发生较大变化 ，双方协商后决定终止合作 。
不过 ，尽管与康泰生物的合作再次终止，阿斯利康在华整体投资仍在持续加码 。
就在前几天 ，1月29日 ，阿斯利康宣布，计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局。公司将充分发挥中国的科研优势和先进制造能力 ，并依托中英医疗健康生态系统之间的协同合作 ，为中国及全球患者带来前沿创新疗法 。
浙大城市学院副教授 、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，从技术层面看 ，合资终止 ，将导致康泰生物自研周期被迫拉长，但因合作未实质落地 ，知识产权边界清晰 ，无侵权与分成纠纷，前期积累的靶点与临床经验仍可复用 ，这样会倒逼企业补齐抗原表达、工艺放大等自主能力 。
副总裁提前辞职
宣布终止合作的同一天 ，康泰生物副总裁于冰离职，而他入职康泰生物还不满一年。
公开资料显示 ，于冰出生于1977年8月 ，拥有电子科技大学硕士学位 。他的职业生涯始于疫苗销售领域，曾在长春长生生物科技股份有限公司（2002年至2003年）担任省区经理，后加入江苏延申生物科技股份有限公司（2003年至2006年）历任省区经理 、销售部副经理 。
2007年起 ，于冰先后在北京瑞尔盟生物技术发展有限公司 、北京祥瑞生物制品有限公司担任高管职务 ，积累了营销管理经验。2014年2月，于冰加入百克生物（688276.SH） ，在长达11年的任职期内 ，他从销售大区经理逐步晋升至副总经理，负责公司营销相关工作 ，后期重点主导冻干鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗（“感维”）的市场开拓 。
但遗憾的是 ，“感维 ”上市后，仅迎来短暂光环 ，便受民众疫苗接种意愿下滑、市场需求收缩等因素影响 ，遭遇业绩滑铁卢 。数据显示，百克生物2024年度营业收入12.29亿元 ，同比下降32.64%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元 ，同比下降53.67%。在“感维 ”销售不及预期的背景下，于冰也在该疫苗上市一年后的2025年2月15日公告离职 。据百克生物2023年年报披露，于冰当时的年薪高达347万元 。
图源：公司公告
从时间线来看 ，于冰的离职与入职 ，似乎早有准备。
仅过了5天，2025年2月20日 ，康泰生物宣布聘任于冰为公司副总裁 ，任期三年，具体负责部门并未披露 ，但其原定任期至2028年1月21日。这也意味着 ，于冰在康泰生物的职业生涯还不满一年 。值得一提的是，于冰辞去上述职务后 ，仍在康泰生物担任其他未披露的职务 。
净利润下滑6-7成
康泰生物成立于1992年 ，2017年在深交所创业板上市，是华南地区首个上市疫苗企业。
公司目前有多款上市产品 ，涵盖13价肺炎球菌多糖结合疫苗 、无细胞百白破联合疫苗等 ，还拥有国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗 、全球首创的双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗等特色产品，其中2024年4月正式销售的人二倍体狂犬疫苗，成功打破康华生物（维权）（300841.SZ）在该品类的独家优势 ，此前 ，康华生物在该品种上的年收入约15亿元 。
新冠疫情期间，康泰生物一度成为“疫苗明星企业 ” ，布局了灭活疫苗、腺病毒载体疫苗（引进阿斯利康） 、重组VSV病毒载体疫苗等三条新冠疫苗技术路线 。这一背景下 ，康泰生物在2021年营业收入36.52亿元，同比增长61.51%；净利润12.63亿元 ，同比增长86.01%。
不过受行业环境等因素影响 ，康泰生物近五年业绩起伏不定，如今正陷入低谷期 。
图源：罐头图库
从净利润来看 ，2021到2024年康泰生物的归母净利润分别为12.63亿元 、-1.33亿元、8.61亿元和2.07亿元 。而据1月29日披露的2025年业绩预告显示 ，公司全年归母净利润预计4900万-7300万元，同比下滑63.8%-75.7%；扣非净利润5150万-7650万元 ，同比下滑68.9%-79.06%。
康泰生物称 ，业绩下滑主要因四联苗受百白破免疫程序调整 、营业成本上升影响，叠加公司研发投入同比增加11.25%至6.33亿元 。
值得注意的是，公司营收高度依赖四联苗 、乙肝疫苗、13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗四大核心产品 。西南证券研报指出 ，2024年康泰生物主要产品批签发量表现分化 ，其中批签发量同比增加的为：四联疫苗批签发282.1万剂（+16.5%），13价肺炎疫苗批签发307.6万剂（+49.9%） ，人二倍体狂犬疫苗批签发337.3万剂（+3262.5%） ，乙肝疫苗批签发1018.8万剂（+38.6%），Hib疫苗批签发127.5万剂（+171.2%）。24年批签发量同比下降的为：23价肺炎疫苗批签发136.9万剂（-10.6%） ，百白破疫苗批签发62.3万剂（-72.3%） 。
婴幼儿是疫苗接种市场的主力 ，但随着出生率下滑，康泰生物业绩承压 。年报中 ，康泰生物也坦言 ，我国新生儿出生率自2017年起持续下滑，2024年已降至6.77‰ ，而婴幼儿作为疫苗接种的核心群体 ，其数量减少直接导致国内疫苗市场短期增长承压，对公司产品销售和盈利形成不利影响；与此同时，人口老龄化加剧也在逐步改变疫苗接种市场的需求结构 ，行业转型压力凸显。
面对内外部压力 ，康泰生物正积极寻找破局之路，持续加大成人疫苗的研发与推广的同时 ，也将积极开拓国际市场 ，尤其是人口增长较快 、疫苗需求较大的新兴市场和发展中国家及地区，以应对未来新生儿群体减少带来的风险 ，并为未来增长提供新的驱动力。
值得一提的是 ，康泰生物的海外业务增长明显 。数据显示，2025年公司营收略有增长 ，其中 ，海外业务收入9883.53万元，同比大增859.4%；非经常性损益收窄至-250万元至-350万元 ，较上年同期大幅改善 。
据2025年12月投资者活动披露 ，公司通过产品认证 、注册申报及市场准入等多重举措拓展海外业务版图，已相继与二十多个国家的合作方达成协议，目前国际合作网络已覆盖东南亚、南亚 、中东 、中亚、非洲、东欧 、拉美等区域。未来 ，公司还将持续开拓国际市场合作与销售路径 ，加强产品海外注册，探索多元化销售渠道 ，助力国际化战略落地 ，通过海外渠道拓展竞争空间 。
从研发来看，2025年公司研发投入约6.33亿元 ，同比增加11.25% ，其中上半年研发投入3.34亿元，占当期营业收入的23.96% ，同比增幅达41.52% 。
图源：罐头图库
在上述投资者活动中 ，康泰生物透露，公司拥有在研项目近30项 ，其中进入注册程序的在研项目19项 ，涵盖多联多价疫苗 、创新型疫苗等多个重要品类，公司始终将研发创新作为驱动公司可持续发展的核心战略，长期保持高强度、持续性的研发投入 ，以技术壁垒构筑企业核心竞争力。
对于康泰生物转型 ，张新原建议，公司可通过聚焦高毛利独家/联苗 、淘汰低毛利普苗 、加快创新疫苗（RSV、带状疱疹 、多联苗等）上市节奏优化产品结构 ，同时通过产能集中化 、供应链整合、工艺降本 、严控费用率压缩成本 ，减少低端同质化竞争，以高附加值产品提升整体毛利率 ，从“靠量增收 ”转向“靠质增效” ，扭转增收不增利局面 。
林先平则表示，疫苗行业价格战与产能过剩加剧“增收不增利 ”的局面 ，此次调整是康泰生物从“引进合作 ”向“自主创新”转型的关键节点 ，短期业绩承压，公司需通过产品结构升级与成本控制破局 ，长期来看 ，若能落地高端产品放量与成本优化，有望扭转盈利颓势，重塑行业竞争力 。
行业洗牌加剧 、疫苗红利消退 ，康泰生物的转型没有“缓冲期 ” ，更没有“退路 ”。曾经的“疫苗明星”褪去光环，战略的转型时不我待 ，要么凭高端产品破局、凭海外布局突围 ，重拾龙头底气；要么在业绩颓势中沉沦，被行业淘汰 。你认为海外市场能成为疫苗企业的增长突破口吗？评论区留言吧！
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