麦格理发布研报 ，首次覆盖中国宏桥（01378） ，给予“跑赢大盘 ”评级，12个月目标价29港元 ，较9月29日收盘价21.06港元隐含约37.7%上行空间 ，计入股息后的12个月总回报率（TSR）约49.1% 。
该行认为，中国宏桥已从一家周期性电解铝冶炼企业，蜕变为依托资源安全、成本优势 、绿色能源转型和高股东回报四大支柱的全球铝业龙头 ，近期股价回调后估值便宜 、股息率可观 ，重估行情仍在途中 。
产能天花板叠加需求新动能，铝价中枢结构性上移
麦格理指出 ，2018年产能置换机制确立的4500万吨电解铝产能“天花板 ”已从政策文本变为物理约束。截至2025年底 ，行业建成产能4483万吨，开工率高达98.5% ，供给弹性近乎消失 ，合规产能本身已成稀缺资产 。
需求端，新能源车、光伏 、电网和电力电子已取代地产成为边际驱动——纯电动车单车用铝量达226.8公斤 ，较燃油车高约26% ，预计2030年将升至283.5公斤 。国家电网“十四五”规划24交14直特高压项目 、总投资3800亿元，为未来两三年的电力用铝需求提供高能见度。该行测算 ，2026—2028年国内铝市仍将维持短缺格局。
一体化成本护城河穿越周期
中国宏桥运营着业内最完整的价值链之一：几内亚铝土矿（占上半年矿石消耗75.3%）—氧化铝—自备电厂—646万吨合规电解铝产能（约占全国14.5% ，行业第二）—下游加工 。
氧化铝自给率超过100%，理论值高达171%，使这一关键原料从成本项变身利润中心 ，2025年氧化铝外售1340万吨、贡献收入388.3亿元 ，吨毛利643元；山东自备电与云南水电构成双电力平台，云南枯水期电价0.42—0.43元/度、丰水期低至0.32—0.35元/度 ，有效平滑成本曲线 。2025年公司电解铝吨毛利达5183元。麦格理测算 ，铝价每上涨1000元/吨，公司净利润约增厚38亿元 。
盈利与股东回报双高
该行预计公司调整后净利润将从2025年的226亿元升至2026年的332亿元 ，2027 、2028年分别为312亿元和298亿元 。资产负债表方面 ，2025年11月公司以29.20港元配售4亿股 、净筹约114.9亿港元，为上市以来最大再融资 ，资产负债率降至42.2% ，净负债降至199亿元。
股东回报持续加码：2025年全年派息率达65.4%，分红加回购合计占归母净利润的88%；2025年首度启动回购 ，注销3.06亿股、耗资55.8亿港元 ，2026年上半年回购额已接近去年全年 。管理层指引未来一至两年每年分红加回购约200亿港元 。按该行预测，2026年股息率高达11.4%。
麦格理的目标价基于4.7倍2027年预测EV/EBITDA，略高于公司历史均值 、与在港上市中资铝企均值相当 。目前中国宏桥股价仅对应3.6倍2027年EV/EBITDA 、5.5倍2027年市盈率 。
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