文 │ 《财经》特约撰稿人 成孟琦
编辑 │ 郭楠 陆玲
2026年前四个月 ，港股IPO募资额同比增长六倍 ，基石投资规模同同比增长八倍，国际资管 、险资 、公募基金和产业基金构成了港股IPO基石投资的多元化阵营
2026年前四个月 ，港股IPO（首次公开发行）市场募资规模继续领跑全球 ，47只新股募资额突破1500亿港元，新股数量同比增近三倍（2025年同期17只） ，募资额同比增超六倍 ，基石规模水涨船高，同比增八倍 ，新股认购火爆 。据港交所数据 ，截至4月底，约500家企业仍在排队上市，预计今年港股仍将保持稳步密集发行 。
经历数年低谷之后 ，近两年港股IPO不但重新活跃起来 ，亦发生着结构性变化，科技与新经济类公司成为这轮上市潮的主力 ，无论是AI芯片、半导体IP ，还是分布式储能 、大模型应用，一批代表新质生产力的企业扎堆登陆港股 ，为长期资金提供了较此前相对稀缺的配置标的。
与IPO持续繁荣相伴而生的 ，还有基石投资者的跃升：瑞银 、摩根士丹利、高盛 、贝莱德 、淡马锡等全球资管机构，泰康、平安 、大家等头部保险机构 ，广发 、华夏、易方达等公募基金 ，以及韦尔半导体、华勤技术 、腾讯等产业资本，悉数出现在这支队伍中 。
基石投资这一在IPO定价阶段锁定份额 、承诺至少六个月锁定期的配售机制 ，已然成为各路长线资金布局港股核心资产的重要通道 。据统计 ，仅2026年前四个月，以基石身份参与港股IPO的机构与个人就超过300家（含重复投资），合计认购金额逾450亿港元。
这一幕与三年前形成了鲜明的反差 。2023年港股估值持续压缩之时 ，即便珍酒李渡、第四范式这类大型公司IPO ，基石名单中也鲜有公募身影，险资更是谨慎观望 。彼时市场情绪低迷 ，外资机构普遍缺席 ，新股发行一度陷入困顿。
“在利率中枢长期下行 、传统固收收益率持续承压的背景下，保险 、养老金等长期机构投资者被迫加大权益配置；而港股经过三年估值调整 ，科技企业投资性价比显著提升 。与此同时 ，一批优质科技公司的集中上市，恰好为这些资金提供了稀缺的配置窗口 。基石投资以其定价折价、份额锁定等特点 ，适配了长线资金以流动性换确定性的内在诉求。 ”一位香港产业基金投资人对《财经》表示。
基石投资者阵营更加多元
如果将2026年港股IPO基石投资者的名单摊开 ，一个最直观的感受是构成极为多元 。过去港股基石市场往往由少数几类机构主导，比如国际投行的自营资金 、中资资管公司 ，偶尔夹杂一两家政府主导基金 。但今年完全不同 ，国际资管 、险资、公募基金和产业基金四大资金阵营几乎同时出现在多只新股中，彼此之间既有竞争也有互补。
国际资管机构与主权基金扮演了压舱石的角色 。瑞银是其中参与广度最突出的单一机构，它在长光辰芯 、思格新能 、兆威机电、澜起科技 、壁仞科技 、MINIMAX等10只新股中均以基石身份出现 ，横跨半导体、新能源、消费和AI制药等多个赛道 。摩根士丹利 、高盛 、贝莱德、霸菱等也各有斩获。主权基金层面 ，淡马锡押注了东鹏饮料与鸣鸣很忙，阿布扎比投资局布局了MINIMAX和精锋医疗 ，GIC（新加坡政府投资公司）参与了大族数控 ，卡塔尔投资局则投向了东鹏饮料 。
阿布扎比投资局作为中东主权基金的代表，截至2025年底 ，其资产规模约1.1万亿至1.2万亿美元 ，投资策略高度多元化，聚焦人工智能AI 、数据 、房地产、私募信贷 、医疗及新能源等领域 。2026年1月 ，阿布扎比投资局作为MINIMAX的基石投资者 ，以165港元招股价认购约6500万美元（约5.1亿港元），取得约335万股 ，按MINIMAX最新股价783港元计 ，阿布扎比投资局浮盈已超19亿港元。
全球顶级机构的批量回归，释放出一个清晰的信号：经过2022年至2024年的估值调整，中国资产的配置价值正在被重新审视 。瑞银最新研报表示 ，尽管经历了中东危机冲击 ，中国宏观经济的韧性比外界预期的更强，出口和工业生产领跑复苏 ，内需也在缓慢改善 。科技产业的政策支持和流动性环境都没有改变 ，半导体本土化和AI创新仍在加速。基于这些判断，瑞银维持对中国股票有吸引力的总体评级 ，并把科技板块列为最具吸引力的方向 。
保险资金则是另一股不可忽视的力量 ，而且这一次它们的进攻方向与以往截然不同 。泰康人寿成为险资中最活跃的代表，截至4月底已参与至少九家港股IPO ，获配金额接近十亿港元 ，项目覆盖MANYCORE TECH 、澜起科技、东鹏饮料 、鸣鸣很忙 、MINIMAX、瑞博生物 、精锋医疗 、壁仞科技、兆易创新。大家人寿、平安人寿 、阳光人寿也分别在两个至三个项目中出现。与过去险资偏爱金融 、公用事业等高股息蓝筹不同，这一轮险资的投向明显向AI、半导体 、创新药等科技赛道倾斜 。
公募基金在港股基石中同样突出 。与2023年港股估值压缩期公募普遍缺席的情况不同 ，今年头部基金公司纷纷主动入局 ，覆盖范围从热门的AI芯片 、大模型，延伸到消费股。广发基金成为其中参与最积极的机构，先后以基石身份投资了MANYCORE TECH、长光辰芯 、华沿机器人 、兆威机电、智谱等五个港股IPO项目 ，覆盖半导体 、智能制造和AI等多个硬科技赛道 。华夏基金 、富国基金各有四次至五次出手 ，易方达、南方 、汇添富等也均有斩获 。
在港股整体震荡回调 、新股破发率攀升的情况下，公募基金何以敢于加大基石投资的力度？一家头部公募基金告诉《财经》 ，其基石策略概括为三个关键词：第一是逆向 ，或者说逆周期，在IPO价格调整时 ，公募介入反而更好；第二是聚焦 ，将基石投资的重点锁定在新质生产力方向的硬科技赛道、生物医药和新消费领域，这样既能与A股形成差异化配置 ，也有利于投研资源的集中；第三是协同 ，同一家公司的IPO往往吸引多家头部公募竞相参与，这对机构而言也是一种风险分散的方式。
“今年港股新股数量明显增多 ，随之而来的问题就是解禁潮 。尤其是7月 ，基石投资者和上市前投资者的股份会集中解禁，涉及的公司多是年初上市的明星科技股，像壁仞科技、天数智芯 、智谱 、MINIMAX、兆易创新这些AI和硬科技公司 。减持动机上 ，不同投资者差别明显 ，部分公募基金 、私募股权基金 、财务投资机构和个人投资者，本身有退出压力 ，减持的意愿相对强一些；但长线投资者、产业资本和主权基金 ，本来就是奔着长期持有来的，减持的动机就小得多。 ”上述产业基金投资人告诉《财经》 。
基石投资者扎堆哪些标的？
同样是港股IPO ，为什么有些公司能吸引近四十家基石投资者 ，而另一些公司却没有任何基石投资者？背后原因为，行业与公司基本面均对吸引基石投资者有决定性作用 。
从行业来看 ，信息技术类公司毫无悬念地成为基石资金的绝对主战场。胜宏科技以39家基石投资者高居榜首 ，长光辰芯以30家紧随其后，壁仞科技 、思格新能 、天数智芯、澜起科技 、兆易创新 、爱芯元智等半导体与AI公司纷纷进入前十 。
但并非所有科技公司都能获得同样的待遇 。同样是半导体赛道 ，胜宏科技收获了39家基石 ，而其他一些芯片设计公司的基石数量不过个位数。
上述香港产业基金投资人告诉《财经》，差异的关键在于公司在产业链中的位置与稀缺性，比如胜宏科技是英伟达AI服务器的PCB供应商 ，直接卡入了全球AI算力建设的最核心环节；壁仞科技和天数智芯则是国产GPU的先锋力量。“这些公司是各自细分赛道的龙头 ，甚至是唯一标的，对于追求确定性的长线资金来说 ，押注行业龙头远比押注一群跟随者更为安全 。”
消费类IPO同样收获了不少基石关注 。东鹏饮料获得了16家基石投资者 ，鸣鸣很忙也斩获8家基石，包括博时、易方达 、富达 、泰康人寿和腾讯。
从风险收益的角度看 ，基石投资者愿意将资金锁定六个月甚至更长 ，这并非没有风险 。统计发现，2026年前四个月基石投资的分化相当剧烈：壁仞科技上市首日涨幅超75% ，为平安人寿、泰康人寿、南方基金等带来了可观的浮盈；但也有部分项目上市后跌破发行价 ，使基石投资者陷入浮亏 。不过，也有险资从业人员表示 ，对于负债久期长达十年以上的保险资金来说 ，六个月或十二个月的锁定期远不足以构成实质性约束，险资更在意的是标的公司在三年到五年后的成长空间，而非上市首日的涨跌。
基石投资普遍设有六个月的锁定期 ，也对公募基金的风控体系提出了更高要求 。据上述头部公募介绍 ，其风险收益测算框架大致包含四个层面：首先是从基本面角度评估公司的绝对价值，套用DCF等估值模型；其次是交易层面的相对价值 ，即IPO定价与一二级市场的价差空间；再次是针对锁定期的流动性折价评估；最后是将单笔基石投资置于组合整体中进行业绩归因与风险评测 ，确保不会因单一项目过度影响组合表现 。
“基石投资者在签订认购协议时，往往还不知道最终的IPO发行价格 ，也无法看到完整的招股书 ，尽调难度远高于二级市场，且在六个月的锁定期内 ，这意味着 ，提前的深度研究和仓位管理变得至关重要。 ”公募基金人士表示 。据悉，多家公募基金将港股基石投资的相关团队直接整合在其主动权益投研体系之内 ，而非独立运作 ，基石投资团队与基金经理 、行业研究员深度融合 。
（《财经》记者黄慧玲对此文亦有贡献）
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